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公司發布2022 年年報，實現營業收入30.17 億元，同增20.37%，歸屬凈利潤8.17 億元，同增42.78%，扣非歸屬凈利潤6.07 億元，同增24.12%。當前時點玻纖庫存拐點顯現，行業基本面周期有望底部向上；公司60 萬噸新基地建設全面啟動，未來在規模擴張-結構調整-降本提效下，料公司仍有較高成長性，維持“買入”評級。

事項：公司發布2022 年年報，實現營業收入30.17 億元，同增20.37%，歸屬凈利潤8.17 億元，同增42.78%，扣非歸屬凈利潤6.07 億元，同增24.12%，經營活動現金流量凈額5.62 億元。折單四季度收入7.2 億元，同增7.06%，歸屬凈利潤2.15 億元，同增41.8%，扣非歸屬凈利潤0.83 億元，同降34.3%，經營活動現金流量凈額1.46 億元。

產能釋放帶動玻纖業務收入增長與降本增效，23 年基本面有望底部回升。報告期內，公司玻纖及制品業務實現收入22.65 億元，同增31.41%，主要來自10萬噸新產能貢獻（全年玻纖及制品銷量27.72 萬噸，同增35.8%）。在產品售價下降（全年產品均價同比下降3%）與原燃料成本大幅上升（噸燃料動力成本同比上升4.6%）的情況下，公司毛利率同比僅小幅下降1.63pcts 至39.2%，體現出公司較強的盈利穩定性。我們判斷一方面來自公司新產能投產帶來的產品結構升級，另外新產線效率的提升和單耗的下降對成本端亦有明顯貢獻（噸材料/人工/折舊/運輸成本同比分別下降3%/5%/11%/8%），預計公司底部盈利相比上一輪周期底部也有明顯提升。2023 年來看，當前基礎產品價格已低于上一輪周期底部，而考慮到遠高于過去的天然氣、電力成本，預計行業內以基礎產品為主的小企業虧損相比上一輪周期底部更為嚴重，價格繼續下行空間有限；需求端來看，今年基建、風電等領域增長確定性較高，有望帶動整體需求回暖；供給端來看，在當前利潤水平下，中小企業新增產能意愿較低，不確定性較高，預計新增產能有限，供需有望得到改善，基本面有望實現底部回升。

化工制品業務受需求、原料漲價影響毛利率下降，但預計單噸利潤仍然較為穩定。2022 年公司化工板塊實現收入6.8 億元，同降0.37%，毛利率15.24%，同比下降1.88pcts。收入下降主要受下游需求偏弱影響（化工制品銷量同比下降5%）；毛利率下降主要來自化工原料大幅漲價帶動成本提升（我們測算化工產品單噸成本上升7%），但預計單噸利潤仍然保持穩定。去年三季度以來，隨著全球大宗商品價格走弱，化工原材料價格已出現明顯下滑，疊加下游需求逐步恢復，預計今年化工產品銷售有望邊際改善。

非經常性損益主要來自銠粉出售與固定資產所得稅加計扣除影響。報告期內，公司非經常性損益金額為2.1 億元，主要來自銠粉出售（貢獻7550 萬利潤）與所得稅費用減少（高新技術企業在2022 年四季度新購置的設備、器具，允許當年一次性全額在計算應納稅所得額時扣除，允許在稅前實行100%加計扣除，2022 年公司所得稅費用為1531 萬元，同降83%）。

資產負債率同比下降且處在低位，未來仍具成長性。截止2022 年末，公司資產負債率為23.77%，同比下降1.92pcts，持續處在行業最低水平，具備擴表能力。

2023 年隨著天馬線窯齡到期進行冷修技改及60 萬噸新基地全面開工建設，未來公司產能規模有望達到百萬噸量級，技術進步疊加浸潤劑等配套產品自給率提升，成本有望進入快速下降期；另外產能釋放帶來的產品結構持續升級、新領域的不斷拓展也將帶動公司行業競爭能力的不斷提升，成長性將逐步兌現。

風險因素：宏觀經濟承壓；需求不及預期；供給增加過多；原燃料成本上升。

投資建議：公司是玻纖制品細分領域龍頭，且具備產業鏈優勢。當前時點玻纖 基本面有望底部回升，公司產品結構優勢明顯，預計盈利穩定性明顯優于行業；長期來看，公司產能擴張規劃明確，具備較強成長性。考慮到行業需求處在底部向上弱復蘇階段，我們調整公司2023-2024 年歸屬凈利潤預測至5.53/8.00億元（原預測為6.09/7.98 億元），新增2025 年歸母凈利潤預測9.58 億元，對應EPS 預測為1.35/1.96/2.34 元。參考過去5 年公司估值中樞18 倍PE，當前股價具有較高安全邊際，我們給予2023 年15 倍PE，對應目標價20 元，維持“買入”評級。

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