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最近關于汽車行業降價互卷的消息滿天飛，資本市場汽車板塊很“受傷”。作為研究院主要覆蓋跟進的長城汽車，最近調整的幅度也可謂不小。那么站在當下，該用什么樣的邏輯去看長城汽車呢？今天我們就來分享一篇首發于“價投圈”的文章，順便談談對于長城H股的估值看法：以下正文：自己之前既看港股也看A股，一直以來都糾結港股還是A股。現在港股幾乎要回到當年我關注的位置了。所以稍微梳理下估值。結論其實就一句話，在文末。一句簡單結論背后的思考：1、因為傳統車廠按巴菲特的話說，四個輪子不是啥好生意，重資產還周期性，就算是電動車如果不考慮自動駕駛，生意的本質也沒變，也不是啥好生意，會很卷，我以前就說過別以為動力電池能改變車的生意模式，他只是處在滲透率提升的增長期罷了。這不，還沒過去多久，這波就開始卷了，以后還會周期性的卷。所以在真正好的自動駕駛類SAAS商業模式的落地前，如果要尋求安全邊際，那必須是算實打實的現有業績，這是安全邊際。至于未來的空間，那只是可以期待，但不是安全邊際。所以之前我糾結，因為A股有過多的想象空間溢價，而現在港股能算過來賬了。2、另外，根據5年的長城跟進經驗，我們認為AH的差價會長期存在，港股因外資和美聯儲加息預期等的原因，可能階段性定價會很極端。我以前都是偏向于A股的，因為長期持有還有股息20%股息稅減免，但現在的港股如果進入8倍上下這個區間，股息率為4.16%左右且20%稅后也有3.3%，那么至少比某寶好了。就算階段性市場極端了，至少也能賺點股息。3、長城汽車2023年保守預計業績指標是60億，這個比2022年的80億左右低，因為他們計劃是要卷價格的，不追求2022供應鏈缺貨時候保利潤的思路，當然卷的目標是市占率，所以要放低利潤預期。整車會很卷，但卷的話整車板塊也可能打出低估機會。不管長城屆時能否完成這個指標，以我歷史上跟進長城的情況來看，長城是特別注意經營性現金流和利潤的，確保自己有利潤且要活著，所以長城的成本能力和財務報表在國內整車廠是最好的，甚至寶馬都要來反向學習成本控制。因此在新能源車下半場淘汰賽里，和智能手機淘汰賽階段一樣，新老勢力會死一大片，那些產品力不行的或者是不具備自我造血能力的，都是高危品種，長城至少在這兩點上都是過硬的，反而會是淘汰賽階段的優勢，雖然未來終局誰最終勝出依舊無法判斷，但起碼可以判斷，長城至少不會像有的公司一樣連存活都成問題。那么就以存活這個條件來確定安全邊際，在控制倉位的前提下，博弈估值回歸和新能源崛起的邏輯正好就是我2018年前看長城的邏輯，似乎因為當下傳統車廠求存降價開卷，整車股價可能打出很便宜的機會，幾年前那個機會的邏輯或再現。4、新能源的預期在安全邊際里我們為了保守，不會去算賬，但卻是可以期待的，否則單純估值回歸的彈性不高。長城汽車是新能源標的，但凡了解毫末智行和蜂巢能源行業地位的就能理解，不理解的就別看了，不懂別做。5、另外長城H一直大幅回購，H流通股數目一直在下降。估值梳理及結論這里打算以港股10倍PE和8倍PE來劃線，以60億（2023E）為基準，對應，8.3HKD和6.8HKD，這些位置我認為很關鍵，首先10倍以下是傳統車廠的估值水平，豐田等車企成熟期長年PE也在8~11倍PE附近，即便是當年美國沒落的鐵銹地帶的車廠只要沒死，還是給了6~8倍的PE。所以只要公司不死，這些估值位是有安全邊際的，且越低越具備安全邊際。雖然我認為今年整體整車會很卷，節奏得放慢，但準備工作還是得先做好。

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