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天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)倍加潔進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《口腔護(hù)理ODM龍頭，內(nèi)生外延發(fā)展可期》，本報(bào)告對(duì)倍加潔給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為28.51元，當(dāng)前股價(jià)為21.51元，預(yù)期上漲幅度為32.54%。

倍加潔(603059)　　公司是國(guó)內(nèi)知名的口腔護(hù)理用品ODM企業(yè)，發(fā)展自主品牌。公司口腔清潔護(hù)理用品以牙刷為主，逐步拓展牙線、牙線簽、齒間刷、假牙清潔片、漱口水、口噴等全系列產(chǎn)品。公司業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)并重。自有品牌業(yè)務(wù)方面，營(yíng)銷及渠道共同發(fā)力，持續(xù)擴(kuò)大品牌曝光率?！　」臼杖虢Y(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。22年公司營(yíng)收10.50億元，同增1.09%；歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同增30.12%，主要系口腔護(hù)理產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，濕巾產(chǎn)品營(yíng)收減少明顯。22年公司毛利率和歸母凈利率分別為23.97%、9.27%，分別同比+3.41pct、+2.07pct。2022年公司毛利率有所增長(zhǎng)，主要系1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)率高的產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)。22年其他業(yè)務(wù)毛利率最高(35.03%)，口腔清潔護(hù)理用品毛利率(23.69%)與濕巾毛利率(24.24%)差距不大。牙刷銷量增長(zhǎng)(同比+16.75%)，濕巾銷量減少(同比-29.80%)。2)公司主要原材料價(jià)格減少。22年刷絲/塑料粒子/無(wú)紡布采購(gòu)價(jià)較21年分別減少12333.21/760.98/335.85元/噸，同比降幅為7.85%/7.46%/2.53%。公司ODM業(yè)務(wù)奠定基本盤，成長(zhǎng)潛力廣闊。ODM業(yè)務(wù)方面，公司模具主要系自行開發(fā)，為市場(chǎng)拓展和生產(chǎn)的穩(wěn)定性提供充足保障。公司行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，為多項(xiàng)牙刷領(lǐng)域國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位。公司質(zhì)量控制能力優(yōu)秀，多項(xiàng)檢測(cè)能力和檢測(cè)設(shè)備在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先?？蛻舴矫妫揪劢褂诖罂蛻糸_發(fā)戰(zhàn)略，22年新增4個(gè)山頭客戶，現(xiàn)有客戶圍繞大客戶開展深耕。濕巾方面，濕巾銷量增速較快(18-22年CAGR為16.85%)且出口量處于國(guó)內(nèi)前列?！　」就顿Y薇美姿彌補(bǔ)C端短板，供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)有望賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2022年薇美姿在中國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)排名第五(市占率為5%)。產(chǎn)業(yè)布局方面，薇美姿22年口腔護(hù)理行業(yè)市占率排名第五，舒克和舒克寶貝品牌知名度較高，C端優(yōu)勢(shì)明顯。倍加潔長(zhǎng)期深耕ODM業(yè)務(wù)，在B端經(jīng)驗(yàn)豐富，兩者結(jié)合有望提升公司在中國(guó)口腔護(hù)理領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和話語(yǔ)權(quán)。業(yè)務(wù)合作方面，截至2021年9月底，倍加潔是薇美姿五大供應(yīng)商之一，薇美姿對(duì)倍加潔的采購(gòu)額占總采購(gòu)成本7.3%，雙方具有較好的合作基礎(chǔ)。隨著并購(gòu)后資源逐漸整合，供應(yīng)鏈效率有望提升?！　∈状胃采w，給予“買入”評(píng)級(jí)　　我們選取同行業(yè)嘉亨家化、潔雅股份、百亞股份作為可比公司。其中嘉亨家化和潔雅股份以代工業(yè)務(wù)為主，百亞股份以自主品牌業(yè)務(wù)為主。給予倍加潔23年P(guān)E為21.4x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值28.52億元，目標(biāo)價(jià)格為28.51元?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和出口退稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)薇美姿股權(quán)的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.28。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，倍加潔(603059)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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