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三花智控(002050)

2022年/2023Q1營收同比+33%/+18%，歸母凈利潤同比+53%/+33%，業績基本符合市場預期。公司2022年/2023Q1分別實現營收213.5億/56.8億，同比+33%/+18%；實現歸母凈利潤25.7億/6.0億，同比+53%/+33%；扣非歸母22.9億/5.6億，同比+54%/+38%。上述業績均符合市場預期，拆分來看，22年制冷業務受益于海外需求好+競爭對手轉單，仍實現不錯增長，新能源車熱管理維持高增；23Q1白電行業景氣度恢復性增長，汽零淡季不淡仍保持較快增長。

盈利能力逐步修復，高附加值業務占比逐年提升。2022/2023Q1毛利率分別26.1%/25.6%，同比+0.4pct/+2.3pct。毛利率同比提升主要系銅、鋁等原材料價格&海運費下行在報表端得到反映。分產品看，22年新能源車毛利率25.9%，同比+2.1pct，規模效應顯現；家電業務毛利率26.2%，同比-0.3pct。費用端，22年銷售、管理、研發、財務費率分別2.4%/5.9%/4.6%/-0.8%，同比分別-0.4pct/+0.5pct/-0.1pct/-1.4pct。歸母凈利率分別12.1%/10.6%，同比+1.5pct/+1.2pct，高凈利率的汽零業務占比從21年30%提至22年35%，帶動盈利能力提升。

汽零業務持續高增、增長確定性強，規模效應也開始顯現。第二增長曲線機器人&儲能放量在即：1）傳統制冷：22年營收138.3億，同比+23%，主要驅動力為全球熱泵&多聯機產品需求高增（海外能源危機+極端天氣所致），疊加國內競爭對手轉單這一短期因素。中長期看，商用制冷、能效升級、冷媒切換等有望帶來結構性機會，突破家電存量市場發展瓶頸。制造端加大越南、墨西哥工廠建設，開拓泰國基地。2）汽車零部件：22年汽零營收75.1億，同比+56%。其中：新能源車營收66.7億（銷量3835萬只，產能利用率79%），燃油車汽零營收8.4億。產品由零部件逐步向組件、子系統發展，今年除美國大客戶外，國內比亞迪等客戶也會貢獻顯著增量；制造端全球布局（墨西哥、波蘭等），提升響應速度和平衡風險。3）儲能：22Q1成立儲能熱管理公司，報告期實現電化學儲能液冷機組開發，至年底已與行業標桿企業在儲能熱管理上達成合作。4）機器人：主供機電執行器，在長期研發生產電子膨脹閥等零部件過程中，掌握電機設計及精密制造能力，目前與多個行業大客戶展開合作，我們預計2024年有望實現批量供應。同時，公司籌劃海外基地布局，并與綠的諧波在墨西哥工業園建立合資公司，主營諧波減速器。

盈利預測與投資評級：因新能源車持續高增，疊加第二增長曲線開始貢獻增量，我們上調2023-2024年歸母凈利潤為32.1億（+1.8）/41.9億（+3.2），預計2025年歸母凈利潤為51.4億，分別同比+25%/+31%/+23%，對應現價估值分別為26x、20x、16x，維持“買入”評級。

風險提示：白電銷售不及預期、新能源車銷量不及預期、競爭加劇、原材料漲價超預期等。

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