近期有一家電子煙公司在美國上市，不用搭建VIE架構(gòu)，也不用國內(nèi)主管部門審批。這家公司采用了在美國注冊新公司的方式，將業(yè)務(wù)主體放在了美國，不用考慮國內(nèi)法律監(jiān)管。

這種模式有可能成為一種趨勢，近期傳出上市的跨境電商巨頭Shein也有可能采用這種模式海外上市。

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該電子煙公司2021年在美國遞交上市申請書，2022年5月撤回材料，當(dāng)時(shí)有傳聞稱是改在香港上市，不過事后分析，是當(dāng)時(shí)政府出臺了嚴(yán)格的監(jiān)管政策，股東看上市無望，施展了乾坤大挪移之法。

就在該電子煙公司撤回材料前一個(gè)月的4月26日，國家煙草專賣局發(fā)布關(guān)于對電子煙有關(guān)企業(yè)境內(nèi)外IPO進(jìn)行前置審查的實(shí)施細(xì)則。細(xì)則指出，擬境內(nèi)外IPO的電子煙有關(guān)企業(yè)應(yīng)當(dāng)向煙草行政主管部門報(bào)送前置審查申請文件及相關(guān)材料，經(jīng)審查通過后方可履行后續(xù)發(fā)行上市程序，主管部門會嚴(yán)格限制不符合產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)規(guī)定的企業(yè)上市融資。

撤回材料一個(gè)月，當(dāng)年6月份，股東們在美國成立了一家新公司，成為新的上市主體，股東結(jié)構(gòu)基本不變，新公司注冊幾個(gè)月如何上市？招股說明書上有多年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以推測是裝入了相關(guān)業(yè)務(wù)子公司貢獻(xiàn)。該上市主體有兩個(gè)子公司，一個(gè)位于香港，一個(gè)位于美國加州。電子煙行業(yè)有個(gè)特征，國內(nèi)基本上是生產(chǎn)制造，主要供出口，市場主要在歐美。應(yīng)該是該電子煙公司將位于香港和美國的貿(mào)易銷售公司，作為業(yè)務(wù)主體上市，和國內(nèi)業(yè)務(wù)做了隔斷，沒有了國內(nèi)的生產(chǎn)制造，也沒有國內(nèi)的出口業(yè)務(wù)，所以不用國內(nèi)部門監(jiān)管。實(shí)際上，該新上市主體還是承接國內(nèi)業(yè)務(wù)，依賴于關(guān)聯(lián)交易。但從業(yè)務(wù)主體和注冊地來看，都和原有的架構(gòu)完全不同。

這種架構(gòu)會有大量關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生，利潤可以放在海外公司，也可以放在國內(nèi)公司，如果為了讓股價(jià)更高，會側(cè)重放在海外公司。有可能造成國內(nèi)部分稅收減少。

這種新架構(gòu)不僅繞過國內(nèi)業(yè)務(wù)部門監(jiān)管，也繞過了國內(nèi)證監(jiān)會對VIE結(jié)構(gòu)海外上市的監(jiān)管。因?yàn)樵谛录軜?gòu)下，根本就沒有VIE架構(gòu)，也沒有國內(nèi)業(yè)務(wù)。

跨境電商龍頭Shein有可能也采用這種模式境外上市。一家新加坡公司已經(jīng)成為其實(shí)際控股公司，創(chuàng)始人許仰天也成為了新加坡永久居民。2020年時(shí),Shein估值為150億美元，在2022年4月的一輪融資過后,Shein的估值已經(jīng)超過一千億美元,成為當(dāng)時(shí)全球第三高，最近估值為640億美元，依然是眾人矚目的獨(dú)角獸企業(yè)。

Shein國內(nèi)總部在廣州番禺，新加坡公司可以成為上市主體，shein國內(nèi)業(yè)務(wù)是作為服務(wù)提供方存在，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品生產(chǎn)制造和供應(yīng)，這些公司不放在上市體系內(nèi)，上市主體向這些國內(nèi)部分采購業(yè)務(wù)，在海外銷售，成為一家純粹的海外公司，這就不用VIE架構(gòu)，股東也還是原來的股東。

多年來中國公司在海外上市主要采用的就是VIE架構(gòu)，VIE架構(gòu)由新浪首次使用，備受科技類、互聯(lián)網(wǎng)類創(chuàng)業(yè)公司青睞。其主要原因是，國內(nèi)企業(yè)無法在海外直接上市，要設(shè)立海外上市主體，但是海外公司作為外資企業(yè)在國內(nèi)從事很多業(yè)務(wù)受限，包括互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，需要用協(xié)議控制的方式。

阿里巴巴、拼多多、京東等眾多公司都是采用這種方式海外上市，此前政府默許了這種模式，并沒有將其納入管理，瑞幸咖啡出問題后，國內(nèi)監(jiān)管部門開始介入，2021年滴滴赴美上市，引起很大爭議，成為國內(nèi)加強(qiáng)監(jiān)管的開始。今年2月份證監(jiān)會出臺規(guī)定，國內(nèi)企業(yè)赴海外上市都需要備案，證監(jiān)會稱過去有內(nèi)地企業(yè)故意繞過監(jiān)管到境外上市，違反了國家產(chǎn)業(yè)政策和危害國家安全。不僅證監(jiān)會，行業(yè)主管部門也要過問，比如煙草部門就要對電子煙公司上市審核。

這無疑增加了國內(nèi)公司海外上市的難度，上述變通方案應(yīng)運(yùn)而生。

國內(nèi)眾多跨境電商公司，以海外市場為主的公司，都可以通過這種方式完成海外上市。外貿(mào)是我國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，規(guī)模巨大，國內(nèi)不少制造類公司盯著海外市場，還有不少游戲類、軟件平臺類公司在海外取得成功，有一些海外公司是由國內(nèi)資本孵化，員工很多也在國內(nèi)招聘。這些公司很多都有上市需求。

不過還有很多公司無法用這種模式，比如制造和市場都在國內(nèi)，特別是市場在國內(nèi)，不在海外發(fā)生交易的公司。

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