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1、海爾智家，家電范楊團隊認為前期海爾在全球品牌布局不遺余力的投入正進入收獲期，短期海外疫情影響亦已逐步收窄，疫情后全球資產運營效率的持續(xù)提升將帶來海外盈利能力的不斷改善，預計2020-2022年EPS為1.11/1.38/1.58元，維持目標價22.38元和“增持”評級。

公司深度研究：海爾智家(600690)《大象起舞，GEA凈利潤有望4年翻倍》2020-07-27

維持盈利預測及目標價，增持。市場對于公司海外業(yè)務的盈利改善始終是存疑的，我們認為前期海爾在全球品牌布局不遺余力的投入正進入收獲期，短期海外疫情影響亦已逐步收窄，疫情后全球資產運營效率的持續(xù)提升將帶來海外盈利能力的不斷改善，維持2020-2022年EPS 1.11/1.38/1.58元，考慮到海爾管理優(yōu)化的持續(xù)推進，高端品牌優(yōu)勢的不斷擴大，維持目標價22.38元，對應20年20.2xPE，增持。

GEA經營利潤率具備翻倍改善空間。首先，當前GEA盈利水平遠低于惠而浦(5.050,0.05,1.00%)(維權)：2019年海外家電龍頭惠而浦北美地區(qū)經營利潤率13%，而GEA僅約6%。中國+美國市場，海爾有更大空間實現規(guī)模效應。其次，2000年前GEA家電業(yè)務經營利潤率亦達10%以上，后因通用電氣對家電業(yè)務資源投入不足盈利能力下滑。

海爾對GEA的持續(xù)投入已步入收獲期，中國家電龍頭的優(yōu)勢有望在北美復制。自2016年6月被海爾收購，GEA在生產成本、生產效率、物流分銷到產品推新、品牌營銷進行了大量投資，成效正逐步顯現。產品結構上看，GEA的盈利短板集中在冰洗業(yè)務，在海爾強勢的冰洗協(xié)同下，冰洗業(yè)務盈利能力有望持續(xù)改善。

GEA未來4年凈利潤有望翻倍。中性測算下，我們預計GEA家電業(yè)務稅后凈利率有望從2019年的約3.4%提升至2024年的5.0%，凈利潤有望2019年的約19.7億元提升至40.8億元。

核心風險：疫情進一步惡化。

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