作為全球市場的風向標，今年的美國金融市場一直不平靜。美元指數在年初至3月一度呈現出7%的漲幅，隨后又從3月高點102.9滑落至當前的93.4，跌幅超過6%的。

與此同時，標普500指數在邁過2-3月間超過三分之一的大滑坡后，如今又爬回了2月歷史最高點附近。

“美元走弱”和“美股走強”不禁令人陡生疑問：美國金融市場走勢到底有怎樣的邏輯關系呢?

美元因何貶值?

美元貶值的直接原因可能要算在美聯儲身上，其3月以來啟動的超寬松貨幣政策，規模及幅度均遠超以往。3月份美聯儲每周都會增加5000億美元的資產購買量，4、5兩個月份每周也有近2000億美元的增長。單看增長額或許不夠直觀，但與此前一比較就會看出這個數字的顯著意義：增長最快時，美聯儲在40天內便增加了3萬億美元的資產購買量，導致美聯儲資產規模從4.15萬億美元暴漲至7.17萬億美元，而這相當于在同樣短的時間內向市場投放了3萬億美元的貨幣。

從投向上來看，3月以來美聯儲發放的貨幣主要用來購買美國國債、購買房地產抵押債券(MBS)、增加央行貨幣互換、購買分期支付貸款、購買企業貸款等，其中占大頭的美國國債購買量超過了1.7萬億美元，其次是房地產抵押債券(MBS)，購買量超過4600億美元。

作為美國國債發行方的美國聯邦政府，在得到美聯儲支援的資金后，聯邦政府公布了總量2萬億美元的經濟救助方案，該計劃將陸續為受疫情影響嚴重行業的提供5000億美元、為中小企業提供貸款3500億美元、為公民發放現金2500億美元、為受疫情影響失業人員提供的福利2500億美元，為醫院提供的資金1300億美元，剩余部分將用來支援美國各州政府。考慮到各州政府對支援資金的用法和聯邦政府相似，經過層層下發后，可以說美聯儲通過購買國債而發放的貨幣將大半發給美國企業，小半發給了美國民眾。

美股緣何上漲

那么美國企業和民眾拿到錢之后做了什么呢?

從消費上來看，個人消費支出占美國經濟總量的三分之二，受疫情影響2020年第二季度美國個人消費支出物價指數同比下跌34.6%，可見美國與其他受疫情影響的國家一樣出現了消費規模驟降的問題。受此影響的美國第二季度GDP同比下跌32.9%，創造了歷史最大跌幅。

與此同時，不僅美國金融市場中的共同基金和ETF基金在整個2020年上半年間獲得了8600億美元的投資凈流入，在美國資本市場中的原本只占8%不到散戶投資也快速增加至20%以上，據多家美國媒體報道，僅美國在線交易平臺Robinhood一家在今年前4個月新增開戶數便超過300萬個，并在今年6月多次錄得有史以來最活躍的交易日，平臺平均用戶年齡被拉低至31歲。大批欠缺投資知識的投資者進入美股市場，在推動美股節節升高的同時也在被市場“收割”，6月時美國已有相關案例見報。

在央行主導市場的時代，印鈔規模直接決定了資產的價格。在美聯儲持續購買美國國債的背景下，一路走高的國債價格帶來的是大幅降低的國債收益率，10年期的美國國債收益率一度跌至0.5%以下的歷史最低點，而國債收益率的降低，讓投資股市和房地產市場的可能性前景對渴望回報的資金來說更為誘人。

實際上，作為全球股市風向標的美股一向與美聯儲的資產負債表規模擴張有著密切的關系。早在2008年美國次貸危機時，美聯儲的量化寬松政策便對美元和美股產生了同樣的影響，如今美聯儲在更短的時間內釋放了更加寬松的政策，帶來的影響自然更為猛烈，需要更久的時間來消化。

基本面與股市：暫時背離

特別值得注意的是，經濟基本面與股市相背離的現象并不會長久存在，若在接下來的幾個月里美國疫情仍未得到有效控制，或新冠疫苗的開發未能出現突破性進展，待到冬季疫情再次襲來時美國經濟重啟的希望將變得更加渺茫，而這將對美股，進而對世界金融市場產生巨大的沖擊，彼時能夠安穩度過疫情考驗的金融市場，便或許有這樣一個機會，成為國際資金最后的“避風港”。

此外，在應對疫情沖擊時美國金融市場的動蕩，也體現出了政府刺激錯配將引起的負面影響，通過現金發放的紓困資金未能流向實體經濟，也未能幫助受打擊最沉重的企業和個人，而是流入了金融市場成為饕餮盛宴的一部分。

更為棘手的是，這一錯配問題頗有積重難返之意，盡管近期美聯儲試圖通過減少資產購買和增加二級市場公司信貸工具(SMCCF)購買的方式向真正需要幫助的對象投放資金，但短期內已經涌入資本市場的大量熱錢該如何解決，是為了政治因素維護市場信心加碼流動性，還是適時為過熱的金融市場略微降溫維護經濟穩定性，值得我們長期觀察。