疫情下速凍食品行業(yè)呈現(xiàn)出什么樣的特點?1)餐飲端受影響較大，家庭端增長迅猛。餐飲業(yè)的斷崖式下滑導致餐飲端對速凍制品的需求明顯下降;目前家庭端在速凍食品消費中仍可占60%以上，疫情爆發(fā)后囤貨需求暴增、家庭烹飪興起，在此推動下，行業(yè)整體增速較高。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，速凍食品銷售額在疫情爆發(fā)時(2020.1.25-2.7)較2019年春節(jié)前后兩周增長49%。上半年主要速凍企業(yè)營收增速均超過20%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2)毛銷差擴大驅(qū)動凈利率有效提升。一方面，均價提升(家庭端產(chǎn)品占比提升+折扣力度降低)和部分關鍵原材料價格在Q1下行共同推動毛利率同比提升;另一方面，疫情期間市場費用節(jié)約使得各企業(yè)銷售費用率同比下降，因此疫情期間速凍食品企業(yè)凈利率基本不降反升。

后疫情時代如何把握速凍食品行業(yè)趨勢?1)下游B端降本壓力增大+C端消費習慣加速培育，行業(yè)高增長具備可持續(xù)性。餐飲端，受本次疫情打擊巨大，降本壓力加速凸顯，同時連鎖餐飲規(guī)模化、標準化趨勢已較為明朗;家庭端，隨著生活節(jié)奏加快和消費者接受度提高，速凍食品消費將走向日常化，速凍火鍋料、預制菜肴等新品類有望加速普及。兩端需求均有較大潛力可挖，行業(yè)具備長期增長動力。2)行業(yè)集中度進一步提升，供應鏈管理能力為企業(yè)脫穎而出的關鍵，龍頭企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。速凍食品行業(yè)附加值相對偏低，企業(yè)盈利關鍵在于成本費用控制和營運效率提升，這需要“采購-生產(chǎn)-運輸-銷售”供應鏈各環(huán)節(jié)的精細化管理。龍頭企業(yè)在供應鏈布局上具備先發(fā)優(yōu)勢，在疫情發(fā)生后調(diào)整更快速，能更快響應終端需求，積極主動開拓市場，優(yōu)勢進一步凸顯。速凍面米上，三全在C端市場已大幅領先，有望憑借資金和研發(fā)優(yōu)勢在B端市場起勢后快速攻城略地。速凍火鍋料上，2015年至2018年，安井、海欣和惠發(fā)三者合計市占率由10.1%擴大至11.0%，我們預計隨著下游餐飲連鎖化、標準化加快推進，疫情后消費者健康意識持續(xù)提升，品牌產(chǎn)品市占率有望加速提升。

推薦標的：安井食品(603345)、三全食品(002216)。1)安井食品：公司戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)品上“三劍合璧”，渠道上“BC兼修”;基本完成“銷地產(chǎn)”布局，供應鏈管理能力優(yōu)秀，凈利率水平行業(yè)領先;18、19年發(fā)行可轉(zhuǎn)債積極擴產(chǎn)，2022年可用產(chǎn)能有望突破90萬噸，將有效支撐公司體量擴張和市場開拓。上半年業(yè)績亮眼，中高端產(chǎn)品鎖鮮裝產(chǎn)品有望繼續(xù)開拓家庭端客戶，預計全年有望實現(xiàn)營收同比20%左右的高增長，同時保持高個位數(shù)的凈利率。2)三全食品：公司為速凍面米龍頭，渠道力、品牌力優(yōu)勢突出，系列內(nèi)部改革成效明顯，盈利能力持續(xù)改善，疫情發(fā)生以來積極復工復產(chǎn)，發(fā)掘更多消費場景。我們預計公司全年有望實現(xiàn)收入端15%~20%左右的增長，凈利潤率有望維持在10%左右。