隨著港股通的開通和QDII產品的蓬勃發(fā)展,中國經濟發(fā)生了翻天覆地的變化,國內經濟活力得到有力釋放的同時,與海外市場也形成了有序的聯(lián)動。如今的中國經過了多年的快速發(fā)展,已然成為了全球經濟的重要組成部分,與海外發(fā)達國家實現(xiàn)同臺競技。

在這其中,中國如何發(fā)揮自身優(yōu)勢,助力經濟騰飛?A股又如何在美股百年輝煌中積累經驗,厚積而勃發(fā)?

帶著這些疑問,泰達宏利基金投研部門開展了一期讀書會,通過閱讀經典名作《美股70年》,在總結美股70年發(fā)展歷程后,大家對A股市場有了全新的認識,同時也在學習中取得了滿滿的收獲。

本書是根據(jù)美國各個歷史階段寫的,主要探討了美國在各個時期經濟,大事和股市的關系。通過閱讀這本書,泰達宏利研究部總監(jiān)、泰達宏利新能源股票基金經理張勛產生了四點感悟:1、很多我們眼中的歷史規(guī)律,其實沒有什么必然性可言,回顧股市歷史的意義在于,可以提醒我們市場的復雜不可測和我們應該以應對和平和的態(tài)度對待市場。70年間,我們可以看到,利率的波動未必總立刻帶來市場的預期反應,通脹也不總是立即導致市場下跌,有更多時代背景和復雜的因素牽動市場向不同的方向運行;2、很多偶發(fā)的歷史事件在擾動市場,但并未改變美股的中長期運行規(guī)律。反應時代特征的產業(yè)邏輯才是永恒的主題,辨識它,跟蹤它,持有它,往往是獲得超額收益的主要來源;3、沒有永遠的行業(yè)和公司,當你覺得消費是王道正氣的時候,可能科技已經開始發(fā)芽,當你覺得科技是永恒的未來的時候,周期行業(yè)可能已經在蠢蠢欲動。各類資產都是時代的產物,把握時代脈搏,大部分時間比簡單的努力更重要;4、要想穿越周期,唯有持有競爭力突出的優(yōu)質公司,但難度很大,不要輕易挑戰(zhàn)。市場需要這樣的英雄,但這樣的英雄太孤獨。

此外,這本書分析了美股上漲的主要動力,解決了很多的偽命題,泰達宏利高級基金經理、泰達宏利消費服務基金經理吳華表示讀后收獲很大。他認為,指數(shù)能否相對跑贏關鍵是ROE是否相對較高且相對較持續(xù)。但這種高ROE不是通過財務杠桿得來的,而是企業(yè)銷售端產生的真實成果。總結來看,這本書內容豐富,分析嚴謹,為研究人員和基金經理提供了可資借鑒的素材,值得長期反復研讀。

在閱讀題記部分的時候,泰達宏利品質生活基金經理師婧認為美國和中國權益表現(xiàn)有所不同,她認為從盈利和利率兩個核心變量來看,美國相對更重利率,A股市場則相對更重利潤。而利率水平變化是趨勢性的,趨勢性的利率下行可以帶來股市估值系統(tǒng)性的提升,業(yè)績增速變化是周期性的。前期中國A股市場和美股是有差別,2014年港股通開市之前A股和海外市場相關性很低。中國A股市場的行情啟動點一般是出現(xiàn)了盈利“拐點”的信號,而利率下行在多數(shù)情況下,可能看到的是中國A股市場的下跌。

縱觀全書,股市的表現(xiàn)是經濟的陰晴表,雖然中間歷經各種大事件但股市的大幅單邊上漲往往是在經濟加速期,在這個時期即使美聯(lián)儲加息,對股市也不會造成大幅的利空,而股市下跌的主要原因來自于經濟的二階導減速,疊加經濟過熱,美聯(lián)儲的加息,以及其他交易成本的上升的因素。而股市觸底反彈往往比經濟同比轉正要來的早,當市場發(fā)現(xiàn)經濟邊際好轉,貨幣政策財政政策開始為了救助經濟而轉向,此時大概率就是股票反轉的起點。

隨著人們生活質量的不斷提升,消費成為經濟發(fā)展不可或缺的板塊,從收益構成上來看,泰達宏利滬深300指數(shù)增強型基金經理劉洋認為,必須消費板塊超額收益可以由板塊與美股整體ROE水平的相對走勢較好的解釋,必須消費板塊ROE相對大盤整體ROE顯著改善時,行業(yè)超額收益率將同步提高;必須消費板塊ROE相對大盤整體ROE惡化時,行業(yè)超額收益率將同步下滑。

美股必須消費板塊黃金時期在80年代初至90年代初,此期間凈利潤大幅提高,ROE持續(xù)改善。主要表現(xiàn)在隨著上市公司海外業(yè)務擴張,國際收入占比提高,從而帶來營收的大幅提高;另外行業(yè)集中度的提升帶來了行業(yè)利潤率的改善。

泰達宏利首席策略分析師、泰達宏利市值優(yōu)選莊騰飛表示當我們在探尋中國A股未來泛消費板塊的長期表現(xiàn)時候,美國的歷史經驗是很值得借鑒的一個方向。回顧1962年至2018年,美國必選消費板塊的表現(xiàn),出現(xiàn)了一個明顯的先上行后下行的過程,這個市值表現(xiàn)的變化和行業(yè)的ROE表現(xiàn)有顯著的關系。

而回顧1950年至2018年的美股可選消費板塊的表現(xiàn),實際上可選消費板塊和必選消費板塊的情況有所不同,必選消費的板塊中的龍頭公司其實市場地位是比較穩(wěn)固的,并沒有太多的變化?？蛇x消費板塊近50年以來產生了很多千億級別市值的優(yōu)秀公司,然而縱觀美國的可選消費的行業(yè)變遷,從汽車業(yè)的衰退到服務業(yè)的崛起,本質上是美國較高的勞動成本和全球持續(xù)領先的技術創(chuàng)新能力所決定,因此我們在分析可選消費公司的時候,技術創(chuàng)新能力和品牌優(yōu)勢是不可以繞開的領域。美股醫(yī)療保健股行業(yè)市值也經過了長足的發(fā)展,成為了業(yè)績長期的行業(yè)。

總結下來,在中國市場做投資,可選消費的領域也可能會有很多變化和優(yōu)秀的公司走出來,一定要重視品牌價值和科技創(chuàng)新能力。在必選消費里,公司的選股難度會加大,公司成長的過程也會比較艱辛,但如果真正找到收入成長方向,無論是區(qū)域外擴張或者并購收購擴張,都可能會誕生牛股,需要仔細選股。

泰達宏利藍籌價值混合基金經理賴慶鑫一直負責周期板塊比較,周期板塊近幾年在A股的地位一直比較一般。他表示,市場往往就是因為只是周期股,不管行業(yè)周期是向上還是向下,大部分時間都依舊給低估值。從長期維度看,周期行業(yè)歷史復合回報9.3%,低于指數(shù)1個多百分點。如果算上70年的復利則確實大幅跑輸指數(shù)。從長邏輯講,拋棄這樣的板塊確實不無道理。但從中觀維度看,除了科技,周期板塊PE其實處于中游,與必選消費相當。如果選到具有世界競爭力的國內傳統(tǒng)行業(yè)龍頭,在國際化過程中,應該給與相對高的估值。

泰達宏利資產配置部高級研究員胡俊英認為美股歷經風雨,經歷過不同的周期變化,對A股產生了很多借鑒意義,主要體現(xiàn)在三點上。第一,行業(yè)變遷方面,一些行業(yè)持續(xù)較好,一些行業(yè)更替輪換。整理上書中1969年以來行業(yè)漲幅,可以看出美國的長期優(yōu)勢行業(yè)體現(xiàn)在消費、醫(yī)藥、金融和科技這幾個行業(yè),這些行業(yè)也很明顯是美國建立全球經濟優(yōu)勢的關鍵性行業(yè)。第二,龍頭股的變遷,一些龍頭股強者恒強,比如必需消費,一些龍頭股輝煌不在,甚至破產。第三,利率和盈利是影響美股的核心變量。

泰達宏利研究部投資經理張巖通過閱讀這本書,總結的經驗是要獲取最大化長期投資收益率,需要在兩方面做好,一是把握住長周期的結構性變化,選出優(yōu)勢行業(yè);二是,在優(yōu)勢行業(yè)中,挖掘到真正的長線大牛股。

他認為,美股的70年歷史,優(yōu)勢行業(yè)大概以10年周期變遷,大致的脈絡從制造業(yè)到消費再到服務、海外市場、科技,每個時期的長線牛股主要所在的行業(yè)也大致對應上述變化。國內的情況比較復雜,傳統(tǒng)行業(yè)的轉型升級和新興產業(yè)的發(fā)展同時進行,但選擇優(yōu)勢行業(yè)中的卓越公司仍是挖掘長線牛股的重要途徑。

從當下來看,在碳中和的時代背景下,以全球范圍內以光伏為代表的能源革命、全球范圍內的汽車的電動化和智能化,可能是未來10年的優(yōu)勢行業(yè)的代表,也可能是孕育長線牛股的肥沃土壤。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。